O caos tarifário de Trump desencadeou uma dramática fuga de capitais dos EUA

Os mercados passaram por mais dias de extrema volatilidade na semana passada, com os investidores reagindo às caóticas ordens e contra-ordens políticas do governo Trump.

Os mercados acionários conseguiram encerrar a semana em alta acentuada devido ao recuo de Trump em todas as tarifas não chinesas. Entretanto, um desenvolvimento muito mais ameaçador foi observado nos títulos do Tesouro dos EUA e no dólar, que se venderam junto com os mercados acionários, no que pareceu ser uma séria perda de confiança dos investidores nos mercados e nas instituições dos EUA. Foi esse movimento bastante incomum que parece ter forçado Trump a pelo menos adiar a maioria das tarifas por 90 dias. No fim de semana, a China recebeu uma isenção para dispositivos eletrônicos, embora os membros do governo de Trump tenham dado mensagens incoerentes sobre essas medidas imediatamente. Com poucas exceções, todas as principais moedas do mundo subiram em relação ao dólar na semana passada, em meio a uma volatilidade altíssima no mercado de câmbio.

O principal fator para os mercados será se essa dinâmica preocupante, em que todos os ativos dos EUA sobem ou descem em conjunto (típica dos mercados emergentes), continuará ou se a sanidade será restaurada na Casa Branca e a fé dos investidores retornará. Em circunstâncias normais, estaríamos discutindo o mercado de trabalho e a inflação do Reino Unido nesta semana e a reunião do Banco Central Europeu (BCE) na quinta-feira, mas isso será ofuscado pelo fluxo de notícias de Washington. Dito isso, estaremos acompanhando de perto a discussão do BCE sobre o caos do mercado, a guerra comercial de Trump e seu impacto esperado sobre os cortes nas taxas de juros. Há pouca dúvida de que um desses cortes ocorrerá na quinta-feira. Muito mais duvidosa será a capacidade do banco central americano de seguir o exemplo, a menos que a dinâmica desagradável do mercado que descrevemos diminua.

Brasil

O real concluiu uma das semanas mais voláteis do ano com perdas moderadas frente ao dólar e ao euro, acompanhando outras moedas latino-americanas e de países emergentes, impactadas por temores de uma desaceleração global iminente. As particularidades dessas economias estão, temporariamente, em segundo plano, enquanto fatores globais ditam o apetite por risco dos investidores. No Brasil, as notícias sobre a situação fiscal são escassas, e a atenção segue voltada para a economia, com o IPCA avançando para 5,48% em março. Esse aumento intensificou as expectativas de nova alta da Selic em junho, além do ajuste já previsto para maio. Consequentemente, as apostas da taxa Selic terminal em 15,25% cresceram. Nesta semana, com um calendário econômico pouco movimentado, as oscilações cambiais devem ser majoritariamente influenciadas por notícias relacionadas ao maior conflito comercial do século.

Estados Unidos

É bom que esta semana seja tranquila em termos de divulgações macroeconômicas, porque elas provavelmente teriam sido simplesmente ignoradas pelos investidores, que continuam concentrados em dois fatores. Primeiro, as políticas comerciais caóticas que emanam do governo Trump, onde a luta pelo controle é cada vez mais evidente entre o relativamente ortodoxo secretário do Tesouro, Scott Bessent, e personagens cuja compreensão do que está acontecendo é cada vez mais questionável, como Navarro ou Lutnick.

Embora os danos à economia real não sejam aparentes por algum tempo, as pesquisas com consumidores já estão mostrando uma piora dramática na perspectiva de crescimento e um salto recorde nas expectativas de inflação. A perspectiva é sombria, e a principal esperança é que a maior volatilidade do mercado convença Trump a ouvir Bessent e a deixar de lado seus assessores mais questionáveis. Isso poderia levar a uma recuperação modesta do dólar.

Europa

O mundo está vendo o euro como o substituto mais óbvio do dólar como reserva de valor e porto seguro, com mercados que são grandes e líquidos o suficiente para acomodar o fluxo de entrada. Não é de surpreender que a moeda comum seja a moeda com melhor desempenho em todo o mundo, depois do franco suíço, desde o ironicamente chamado “Dia da Libertação”. O euro subiu incríveis 5% em relação ao dólar desde 2 de abril, com a diferença entre a taxa dos títulos alemães de 10 anos e a dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos explodindo em cerca de 50 pontos-base no mesmo período.

Acreditamos que a alta do euro e o caos geral do mercado quase certamente selaram o acordo para outro corte na taxa de juros do Banco Central Europeu na reunião de quinta-feira, o que, na verdade, está totalmente precificado pelos mercados. O foco principal serão os comentários do banco sobre o caminho a seguir, particularmente as comunicações sobre como as tarifas podem impactar a economia no bloco comum. Embora as tarifas tornem altamente prováveis novos cortes, o Conselho do BCE pode se abster de se comprometer com uma trajetória explícita da taxa, dados os níveis agudos de incerteza.

Reino Unido

Ficamos surpresos com o baixo desempenho da libra esterlina em relação a outras moedas europeias, especialmente o euro. O Reino Unido recebeu uma tarifa básica mínima de 10%, e suas exportações de mercadorias para os EUA são apenas uma pequena parte de seu setor comercial, baseado principalmente em serviços. Além disso, os números mensais do PIB de fevereiro foram muito mais fortes do que o esperado, impulsionados pela ampla força dos setores de serviços, industrial e de construção, o que deve aliviar a pressão sobre o governo para aumentar novamente os impostos no outono.

Não acreditamos que o recente desempenho inferior da libra em relação ao euro continuará por muito tempo. A economia britânica parece estar bem posicionada para resistir à tempestade tarifária, e o movimento acentuado de queda na taxa de câmbio reflete, em grande parte, o status de alto risco da libra, garantindo que o retorno de alguma sanidade na Casa Branca seja otimista para a moeda britânica. A demanda resiliente, a exposição relativamente baixa às tarifas de Trump e o apoio substancial das taxas elevadas do Banco da Inglaterra nos levam a considerar a libra esterlina como a mais subvalorizada das principais moedas da Europa Ocidental.

China

O yuan teve um desempenho inferior ao da maioria de seus pares na semana passada, embora tenha terminado quase inalterado em relação ao dólar, depois de se recuperar na segunda metade da semana. A bonança tarifária continuou, com as taxas dos EUA sobre a China subindo para pelo menos 145% na quinta-feira, antes de serem (temporariamente?) reduzidas devido a uma isenção sobre alguns produtos eletrônicos anunciada no fim de semana. Enquanto isso, a China anunciou um aumento nas tarifas sobre os EUA para 125% na sexta-feira. O país também sinalizou que não aumentará mais as tarifas e chamou os possíveis aumentos adicionais das tarifas dos EUA de “uma piada”, já que continua a pedir aos EUA que abandonem sua estratégia tarifária.

A guerra comercial entre as duas maiores economias do mundo continua a ser fundamental para os investidores, e o yuan deve continuar a se basear nas manchetes sobre os EUA e a China. Os investidores ficarão de olho nos dados desta semana, incluindo a impressão do PIB do primeiro trimestre (quarta-feira). Dado o impacto potencialmente significativo (embora difícil de quantificar) sobre o crescimento no futuro próximo, os mercados também estarão atentos a sinais de que mais apoio econômico na China está por vir.

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