O dólar dispara antes que o relatório desastroso sobre os salários prejudique a recuperação
04/08/2025Na semana passada, assistimos a uma das reviravoltas mais dramáticas que vimos no dólar americano nos últimos tempos.
Os primeiros quatro dias da semana foram caracterizados por uma ampla recuperação do dólar, com um relatório sólido do PIB, a assinatura de acordos comerciais e uma postura hawkish do Fed a contribuir para reduzir o prémio de risco do dólar. Depois, veio o relatório de empregos não agrícolas de sexta-feira, que não só mudou completamente a direção do dólar, como alterou drasticamente a visão do mercado sobre a saúde do mercado de trabalho dos EUA e, consequentemente, as taxas da Reserva Federal.
O prazo de 90 dias estabelecido pelo presidente Trump para a aplicação de tarifas também já expirou, com vários países enfrentando agora impostos comerciais significativamente mais elevados. No entanto, a reação do mercado foi relativamente contida, o que consideramos ser em grande parte devido ao fato de que a maioria dos principais acordos já foi concluída e à expectativa de que muitas das tarifas mais elevadas permanecerão em vigor apenas por um período limitado. A trégua comercial entre os EUA e a China termina na próxima semana, mas um adiamento parece inevitável.
O próximo evento importante para os mercados será o anúncio da taxa de juros do Banco da Inglaterra na quinta-feira. Outro corte de 25 pontos-base parece altamente provável, embora possamos ver uma votação dividida em três partes, com comentários que sugerem que não haverá mais reduções trimestrais da taxa no futuro.
Brasil
Os acordos comerciais e a percepção de que as novas tarifas americanas não seriam duradouras impulsionaram o apetite por risco, favorecendo a recuperação do câmbio. Apesar de Trump ter assinado uma ordem executiva impondo uma tarifa adicional de 50% ao Brasil, com início adiado para 6 de agosto, uma lista de 694 produtos isentos, incluindo aeronaves, minério, petróleo e suco de laranja, aliviou quase metade das exportações brasileiras aos EUA. Contudo, itens como café e carne não foram poupados, e Washington intensificou a ofensiva com sanções financeiras contra Alexandre de Moraes, utilizando a Lei Magnitsky, o que gerou tensões adicionais.
Em Brasília, Lula capitaliza a crise com Trump para unir o país e fortalecer sua popularidade, com pesquisas já indicando aumento na aprovação do governo. A ofensiva externa contra o Brasil e o STF rende capital político ao Planalto, posicionando Lula como mais competitivo para 2026, o que preocupa os mercados. Apesar disso, especulações sobre a eleição são vistas como prematuras, especialmente diante de riscos de desaceleração econômica no final do ano, que podem alterar o cenário político e econômico.
Estados Unidos
Vimos alguns dias extraordinariamente agitados para o dólar, que se valorizou acentuadamente ao longo da semana antes de ser sacudido após a divulgação do relatório de folhas de pagamento de sexta-feira. O Federal Reserve adotou um tom “hawkish” após sua reunião na quarta-feira, com o presidente Powell tanto elogiando a força do mercado de trabalho quanto indicando que não tinha pressa em afrouxar a política novamente. Em uma rara reviravolta dos acontecimentos, dois funcionários do FOMC (Bowman e Waller), no entanto, votaram a favor de um corte imediato – a primeira vez em mais de trinta anos que dois diretores se opuseram na mesma reunião.
Essa dissidência “dovish” (mais inclinada a cortar juros), ao que parece, estava longe de ser infundada. À primeira vista, o resultado das folhas de pagamento de julho não é um grande motivo de alarme, embora isso tenha sido completamente ofuscado pelas revisões para baixo quase inimaginavelmente grandes dos números de maio e junho, totalizando 258 mil. Isso quase mudou completamente nossa visão sobre o mercado de trabalho dos EUA, ao mesmo tempo em que alterou completamente a narrativa para o Fed, que agora parece ter pouca escolha a não ser cortar em setembro.
Europa
O euro caiu brevemente abaixo do nível de 1,14 em relação ao dólar na semana passada (antes de se recuperar na sexta-feira), com os mercados continuando a analisar criticamente os detalhes do acordo comercial entre os EUA e a UE. Embora as tarifas de 15% estejam claramente longe das 30-50% ameaçadas por Trump nos últimos meses, os mercados e os países europeus esperavam claramente um acordo melhor, que oferecesse maiores concessões e aproximasse a taxa básica dos 10% que os funcionários haviam defendido durante as negociações.
Os participantes do mercado agora estarão atentos à escala do impacto das tarifas sobre a economia da zona do euro, embora tenhamos que esperar até os PMIs de agosto (23/08) para ter uma primeira leitura real disso. Até agora, pelo menos, a atividade econômica está se mantendo relativamente bem, com o relatório do PIB do segundo trimestre da semana passada (1,4%) e os números da inflação de julho (2%) surpreendendo positivamente. Isso deve aliviar a pressão sobre o BCE para reduzir as taxas novamente, e os mercados agora veem pouco mais do que 50% de chance de outro corte pelo Conselho do BCE antes do final do ano.
Reino Unido
A semana passada foi excepcionalmente tranquila no Reino Unido, praticamente sem nenhuma notícia importante sobre macroeconomia ou política. Em vez disso, a libra esterlina foi negociada em grande parte à mercê das tendências mais amplas do dólar, o que provocou uma queda do GBP/USD para seu nível mais baixo desde meados de maio, antes que o par se recuperasse para cerca de 1,33 após o desastroso relatório de empregos divulgado na sexta-feira. As preocupações em torno das frágeis perspectivas fiscais da Grã-Bretanha continuam em destaque, mas com a libra um pouco sobrevendida devido ao movimento recente, há espaço para uma leve recuperação.
O foco desta semana muda para o anúncio do Banco da Inglaterra na quinta-feira. O aumento da inflação e a quase total capitulação do mercado de trabalho colocam o MPC em um dilema. Embora esperemos que a maioria vote a favor de um corte, não ficaríamos surpresos se houvesse uma divisão tripla, em que a maioria votasse por uma redução de 25 pontos-base, alguns votassem por um corte significativo e um ou dois optassem por não alterar a taxa. Além do padrão de votação, será interessante ver se o BoE manterá sua orientação de taxa “gradual e cuidadosa”. Suspeitamos que sim, embora qualquer mudança aqui seja quase certamente recebida com uma onda de fraqueza da libra esterlina.
China
O yuan ainda está relativamente atrelado ao dólar americano, o que significa que superou a maioria das moedas na semana passada. A onda de tarifas de Trump empurrou o par USD/CNY novamente acima de 7,20 no final da semana, mas ele terminou ligeiramente abaixo desse nível após os péssimos dados do mercado de trabalho dos EUA. O fluxo de notícias recentes da China não tem sido muito melhor, com os PMIs (Índices de Gerentes de Compras) pairando em torno da marca de 50 e as vendas de imóveis caindo novamente em julho.
O foco imediato continua nas tarifas. A administração Trump claramente quer conter o redirecionamento das vendas chinesas aplicando uma taxa de 40% a quaisquer produtos considerados como transbordados (estendendo efetivamente um dos pontos-chave do acordo com o Vietnã para outros países). No entanto, não está totalmente claro como isso funcionará. A retórica da administração em relação à China tem sido bastante caótica ultimamente, mas os investidores esperam que um acordo seja fechado. Apesar dos desafios, parece haver apetite por negociações contínuas.
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