Venda generalizada no mercado de títulos (bond market sell-off) leva investidores à segurança do dólar
As notícias financeiras da semana passada foram dominadas pela acentuada e generalizada venda nos mercados de títulos (obrigações) em todo o mundo.
Vários fatores se acumularam para deixar os detentores de títulos ansiosos: a perspectiva de preços de energia mais altos por mais tempo, evidências de efeitos de segunda rodada e instabilidade política em lugares como o Reino Unido. Mais difícil de avaliar, mas ainda assim presente na mente de todos os investidores, está a ausência de progresso na redução dos déficits nas economias avançadas e a perspectiva de uma oferta interminável de nova dívida pública — uma tendência agravada pela demografia em toda parte. As ações estão se mostrando relativamente resilientes à acentuada alta das taxas. O mesmo não se pode dizer das moedas. Todas as principais moedas perderam terreno em relação ao dólar, com a libra esterlina e o real brasileiro a se destacarem negativamente devido à turbulência política interna.
O calendário macroeconômico e político é relativamente leve esta semana. Isso significa que acompanhar a reação do mercado de títulos à venda desta semana será muito informativo — seja se os títulos conseguirão encontrar suporte e se recuperar, seja se a venda continuará na ausência de notícias. O foco principal será a publicação dos indicadores avançados PMI de atividade empresarial a nível mundial na quinta-feira. O Reino Unido terá dados críticos sobre o mercado de trabalho e a inflação, mas o verdadeiro foco será o futuro precário do PM Keir Starmer.
BRL
O real brasileiro foi a moeda latino-americana que teve o pior desempenho na semana passada, tendo desvalorizado mais de 2% em relação ao dólar. Além dos fatores globais que provocaram a fuga em direção ao dólar, somaram-se fatores internos que pressionaram a queda do real. Entre eles destacamos os áudios que ligam Flavio Bolsonaro ao banqueiro Daniel Vorcaro, acusado de fraude.
O custo eleitoral deste escândalo ainda está por ser determinado, embora já tenha causado surpresa nas probabilidades implícitas do Polymarket (45% para Lula vs. 32% para Flavio Bolsonaro). Contrabalançando estes fatores baixistas, o real deverá continuar a ser apoiado pelos preços elevados do petróleo bruto em relação aos níveis anteriores ao conflito e por um carry trade ainda atraente, apesar das quedas que prevemos ao longo deste ano.
USD
Algumas surpresas desagradáveis nos dados de inflação norte-americanos de abril adicionaram combustível à venda generalizada no mercado de títulos que havia começado no Reino Unido. A inflação ao consumidor subiu mais do que o esperado, e as pressões sobre os preços parecem estar se espalhando do setor energético para o subíndice *core* (núcleo). Os preços ao produtor também superaram largamente as expectativas, à medida que as pressões inflacionárias se propagam pela cadeia de suprimentos. A conversa sobre cortes nas taxas de juros nos EUA praticamente cessou, e os mercados estão cada vez mais confiantes de que o próximo movimento nas taxas será uma alta; a principal incerteza é quando exatamente isso acontecerá.
Um aspecto notável desta venda de títulos é que a inflação de longo prazo incorporada pelos mercados começa a subir, um desenvolvimento perturbador para o Federal Reserve (Fed). O novo presidente do FOMC, Kevin Warsh, foi formalmente nomeado na semana passada, sendo a reunião do Fed de junho a primeira sob sua liderança. Consideramos que Warsh terá muita dificuldade em conquistar os membros mais *hawkish* (defensores de políticas rigorosas), o que significa que o principal receio para os investidores será provavelmente a sua intenção de abandonar a prática de fornecer orientações prospectivas (*forward guidance*).
EUR
A venda generalizada dos títulos se espalhou agora para a parte curta da curva norte-americana, o que significa que os diferenciais de taxa de juros entre a Zona do Euro e os EUA não se reduziram mais nas últimas duas semanas. Consideramos este desenvolvimento um dos fatores que impulsionam a recente queda da moeda comum em relação ao dólar. Os outros dois fatores são a fuga natural para a segurança provocada pela guerra com o Irã e o fato de o pico dos preços da energia parecer estar afetando a economia da Zona do Euro de forma muito mais acentuada do que a dos EUA.
Olhamos agora para as publicações preliminares do PMI de maio desta semana, para verificar se existem efeitos contínuos do pico dos preços de energia na atividade empresarial da Área do Euro. Os economistas preveem uma modesta recuperação do índice composto, embora para níveis ainda consistentes com uma contração efetiva na economia do bloco. Nosso pressuposto é que assistiremos a um período de estagnação efetiva no segundo trimestre, embora também seja difícil não construir um cenário plausível em que o crescimento do segundo trimestre entre em terreno negativo.
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