O dólar dispara enquanto a guerra com o Irã faz investidores fugirem para ativos de refúgio

A guerra com o Irã está agora na sua segunda semana, e os mercados estão se preparando para a possibilidade de que ela dure um tempo.

As ações e os títulos caíram simultaneamente, um desenvolvimento incomum e talvez de mau presságio. Nos mercados cambiais, o dólar norte-americano manteve seu status de refúgio supremo em períodos de turbulência geopolítica. De forma mais geral, os ativos norte-americanos estão superando os do restante do mundo, revertendo a tendência de "Vender a América" que surgiu após os choques tarifários do ano passado. O dólar canadense emergiu como outro claro vencedor nessa turbulência, beneficiando-se do isolamento geográfico do Canadá e de seu status de exportador de energia. A coroa norueguesa (também exportadora de petróleo) e o franco suíço (um ativo de refúgio) se juntaram ao topo da tabela de desempenho cambial na semana passada.

O calendário econômico e de política desta semana é leve, portanto os desdobramentos na guerra com o Irã deverão ser muito mais determinantes para os mercados. Uma guerra mais prolongada, preços de energia mais elevados (os futuros do petróleo já subiram acima de US$ 100 por barril) e perturbações no abastecimento prejudicam sobretudo as economias importadoras de energia, em particular a China e a Zona do Euro. Por outro lado, os produtores de energia distantes do conflito, como o Canadá, a Noruega e a América Latina, sairiam beneficiados. São exatamente esses os movimentos que temos observado nos mercados cambiais até o momento.

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BRL

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O real brasileiro corrigiu suas quedas nas duas últimas sessões, mas acumula uma depreciação de 1,5% frente ao dólar desde a escalada do conflito no Oriente Médio. Como exportador líquido de petróleo, o real deveria ser menos impactado do que outras moedas de mercados emergentes pela recente alta da commodity. No entanto, a moeda não saiu completamente ilesa da fuga generalizada em direção a ativos e moedas de refúgio, como o dólar.

Quanto aos dados econômicos, que foram completamente eclipsados pelo conflito geopolítico, o crescimento do PIB brasileiro no quarto trimestre veio em linha com as expectativas, registrando uma modesta expansão de 0,1% na comparação trimestral. Esse resultado é um reflexo claro das elevadas taxas de juros estabelecidas no Brasil, que também acreditamos ter provocado uma certa desaceleração no mercado de trabalho ultimamente: a taxa de desemprego subiu para 5,4%, embora continue próxima das mínimas históricas.

Olhando para o futuro, seguimos acreditando que o Banco Central do Brasil dará início ao ciclo de cortes este ano, mas talvez atue com mais cautela enquanto o conflito no Oriente Médio perdurar.

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EUR 

A reversão da tendência de "Vender a América", impulsionada por uma entrada de fluxos de refúgio para o dólar, não foi favorável ao euro, que caiu para perto da base de sua faixa de negociação dos últimos meses. Mesmo antes do impacto do choque energético se fazer sentir, a inflação de fevereiro surpreendeu significativamente. Nossa visão de que o próximo movimento do BCE será uma alta foi confirmada, e os mercados de swaps estão agora quase totalmente precificando dois aumentos completos das taxas de juros por parte do Conselho de Governadores até o final do ano, em resposta a esses desdobramentos inflacionários.

Prestaremos atenção especial às pesquisas empresariais para avaliar o impacto do choque da guerra com o Irã, uma vez que um ambiente de estagflação volta a parecer uma possibilidade real para a Zona do Euro. Evidentemente, a extensão dos danos dependerá em grande medida da duração do conflito, em particular da perturbação à passagem de embarcações pelo Estreito de Ormuz. Nos níveis atuais do EUR/USD, acreditamos que os mercados já estão precificando uma guerra que dura semanas e não dias, mas ainda há margem para uma queda adicional do par caso se verifique uma maior escalada e uma perturbação prolongada no abastecimento de petróleo.

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USD 

Como é habitual em períodos de estresse nos mercados, o dólar tem sido visto como o refúgio supremo devido à sua liquidez, sendo também impulsionado pela alta dos preços do petróleo em virtude da posição dos EUA como exportador líquido de energia. O relatório de emprego de fevereiro da semana passada foi bastante fraco, o oposto do forte relatório de janeiro. Houve destruição líquida de empregos e um aumento na taxa de desemprego, com ambos os indicadores revertendo os ganhos de janeiro. Observamos que essa fraqueza parece contradizer dados sólidos em outras áreas, tornando-nos cada vez mais céticos quanto à qualidade das pesquisas nas quais se baseia. Os mercados ignoraram em grande medida os dados, no entanto, com os investidores totalmente focados na guerra com o Irã.

Tendo em conta a baixa transmissão dos preços do petróleo para a inflação, observamos uma revisão muito menos agressiva nas expectativas de taxas de juros norte-americanas do que no outro lado do Atlântico, em resposta à alta do petróleo. Os mercados de futuros continuam precificando mais do que totalmente mais um corte de taxas por parte do Fed antes do final de 2026, com uma probabilidade próxima a 50% para junho. O relatório de inflação de fevereiro desta semana ainda não refletirá os recentes aumentos acentuados nos preços de energia, mas será, ainda assim, importante à medida que a atenção se volta do crescimento para as renovadas pressões altistas sobre os preços causadas pela guerra.

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GBP 

O Reino Unido não é tão dependente de importações de energia quanto a Zona do Euro. Os mercados recompensaram a libra com um bom desempenho relativo frente ao euro, embora ela não tenha conseguido acompanhar o ritmo do dólar. A Grã-Bretanha é, no entanto, ainda um importador líquido de petróleo, o que significa que está muito mais exposta à inflação importada do petróleo do que os EUA. Esses temores inflacionários desencadearam uma forte venda nos mercados de gilts e uma revisão abrupta nas expectativas de taxas do Banco da Inglaterra, com os mercados de swaps passando de precificar praticamente na totalidade dois cortes em 2026 para agora enxergar uma possibilidade não negligenciável de uma alta.

No mínimo, acreditamos que cortes adicionais nas taxas de juros por parte do MPC estão completamente fora de questão por ora. Ao contrário da Área do Euro, a inflação no Reino Unido já está confortavelmente acima da meta, e a liberalização dos mercados britânicos, o afastamento da produção doméstica de petróleo e uma capacidade de armazenamento limitada garantem uma transmissão rápida dos preços mais elevados do petróleo para as contas de energia das famílias. Combinando esses riscos com a gestão hesitante e indecisa do conflito com o Irã por parte do Primeiro-Ministro Starmer, pode ser difícil para a libra sustentar seus ganhos frente ao euro.

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